Mentre l’economia della zona euro affonda, la Banca centrale europea sta pensando in grande. È preoccupante, dice Matthew Lynn. Qualcuno parla di un esperimento monetario, ovvero l’euro, che ha finito con il compromettere tutta la situazione economica europea.

L’andamento dell’euro negli ultimi anni

Vi sono segnali che la pressione sta crescendo per un radicale esperimento monetario nella zona euro. Negli ultimi quattro anni, la banca centrale ha stampato oltre 2 miliardi di euro, ha inondato di denaro il sistema bancario, acquistato titoli di Stato e ridotto i tassi di interesse al di sotto dello zero, nel tentativo di rilanciare la sua economia in crisi.

Nel 2017 e nel 2018, tutto quel denaro stampato ha brevemente infuocato la vita nell’economia europea. Ma ora si sta nuovamente segnalando. La Germania è vicina a una recessione totale, la crescita è tiepida in Francia e l’Italia non è più vicina a una ripresa sostenuta di quanto non sia stata da quando è entrata nell’euro 20 anni fa. Questo è il problema che deve affrontare Christine Lagarde quando subentra il prossimo mese come presidente della Banca centrale europea (BCE). Sembra certo che dovrà fare di più. Ma cosa?

La posizione delicata della BCE

La BCE non può più tagliare i tassi di interesse e ha già acquistato quasi tutte le obbligazioni che gli è consentito. Se vuole andare oltre, deve trovare qualcosa di diverso. Il presidente uscente della BCE, Mario Draghi, la scorsa settimana ha parlato con approvazione della “moderna teoria monetaria”, la teoria economica secondo cui il governo può assumere un debito quasi illimitato finanziato dalla banca centrale fintanto che l’inflazione non è un problema, quindi utilizzare quei soldi per finanziare le sue spese.

Ci sono stati molti altri suggerimenti che la banca sta osservando in qualche forma di “QE delle persone” – mettere i soldi stampati direttamente nelle tasche delle persone. Resta da vedere se effettivamente accade o no. Ma non c’è dubbio che sia in discussione. C’è un problema, tuttavia, e non solo quello ovvio che potrebbe non funzionare. Creerà divisioni politiche ancora peggiori all’interno dell’area dell’euro rispetto a quelle già esistenti. Perché? Perché sarà la Germania a trarne vantaggio.

La posizione tedesca in un contesto delicato

Di tutti i paesi all’interno della zona, quello che ha più bisogno di una spinta fiscale in questo momento è la Germania. È la principale economia in maggiore difficoltà: il suo modello trainato dall’esportazione sta esaurendo la sua produzione e la sua enorme industria automobilistica fa troppo affidamento su veicoli diesel di grandi dimensioni e altamente inquinanti proprio nel momento in cui il mondo si è rivoltato contro di loro.

Deve trovare un modo per dare il via alla domanda interna e il modo più ovvio per farlo è con una spesa pubblica più elevata. Il cancelliere Angela Merkel ha già annunciato l’intenzione di spendere 50 miliardi di euro in iniziative ambientali e probabilmente sarà presto scatenata una maggiore spesa per le infrastrutture. C’è persino un dibattito in corso sul rilassamento dell’obbligo costituzionale di bilanciamento del bilancio.

In effetti, la Germania potrebbe facilmente permettersi tutto ciò con più prestiti. Il suo rapporto debito / PIL è solo del 60% e le sue obbligazioni hanno rendimenti negativi. Prendere in prestito difficilmente potrebbe essere più economico. Eppure invece sembra che la BCE semplicemente arriverà e stamperà i soldi per questo. Ciò significa che l’intera zona finanzierà in effetti un’esplosione della spesa per infrastrutture in Germania.

Il vincitore prende tutto

Fin dal lancio dell’euro due decenni fa, è stato chiaro che c’è stato un grande vincitore del progetto: la Germania. Fin dall’inizio, ha bloccato un basso tasso di cambio che ha aumentato enormemente le sue esportazioni. Da quando è stato lanciato l’euro, la Germania è cresciuta costantemente più velocemente della Francia (i due paesi erano più o meno uguali) e molto, molto più velocemente di qualsiasi altro concorrente dell’Europa meridionale. In effetti, l’euro ha risucchiato la domanda e l’occupazione dal resto della zona e li ha spostati in Germania.

Ora sembra che sarà anche il principale beneficiario del prossimo round di denaro stampato. La domanda sarà stimolata in quel paese, con denaro che non dovrà mai rimborsare. I suoi salari continueranno a crescere, rinnoveranno strade, ferrovie, aeroporti e sistemi energetici e lo faranno a spese dei vicini. È fantastico per la Germania.

E gli altri paesi?

Ma non è giusto nei confronti degli altri paesi, in particolare quelli che non hanno ricevuto alcuna forma di incentivo fiscale quando erano in gravi difficoltà. Gli altri paesi hanno già iniziato a notare che sono bloccati in un sistema monetario che funziona solo per la Germania. I soldi dell’elicottero confermeranno di nuovo tutto ciò e creeranno un inevitabile contraccolpo. Un contraccolpo che sicuramente andrà a mettere ancora più in crisi l’economia degli altri paesi. Paesi che già sono politicamente sensibili all’interno, e che finiscono, per causa di forza maggiore a subire lo smacco delle decisioni in Eurozona.